WHI Holdings（679A）のIPO（新規上場）が承認されました。上場日は12月15日（火）、上場市場は東証プライム市場で、IPO主幹事は野村證券、ゴールドマン・サックス証券、SMBC日興証券、BofA証券の4社共同主幹事となっています。

想定価格は2,340円～2,590円で、吸収金額はOA含む1,150.0億円～1,272.8億円となる大型IPOです。公募はなく、ベインキャピタルやGIC系株主による全株売出し案件となります。一方、主力の統合人事システム「COMPANY」は大手企業を中心に約1,200法人グループが利用し、継続収益比率や解約率など事業面には安定性があります。

当記事ではWHI Holdings（679A）のIPO初値予想を中心に、仮条件、公開価格、抽選結果、初値結果まで随時更新します。

WHI Holdings（679A）のIPO判断ポイント

＜注目点＞
リカーリング売上比率73.2％、年間解約率1.0％と収益基盤は安定しています。一方、OA含み1,000億円を大きく超える公開規模とファンドによる大型売出しが需給面の重荷です。
＜初値の見え方＞
成長性や収益性だけではなく、1,150.0億円～1,272.8億円という吸収金額を市場が消化できるかが最大のポイントです。海外機関投資家の需要も初値形成に影響します。
＜参加判断の軸＞
大型プライム案件として事業の安定性は評価できますが、公募資金が会社に入らない出口案件であること、LBO由来の多額の借入金が残ることを踏まえ、慎重に判断したいIPOです。

WHI Holdings（679A）のIPO基本情報

WHI Holdings（679A）IPO初値予想

IPO基本情報
上場市場 東証プライム
証券コード 679A
会社名 WHI Holdings
設立年月日 2023年3月20日
業種 情報・通信業
事業の内容 大手企業向け統合人事システム「COMPANY」の開発・販売・サポート、HR関連サービスの提供
公募株数 0株
売出株数 42,735,200株
（国内売出：25,534,300株）
（海外売出：17,200,900株）
OA売出 6,410,200株
海外募集 あり（17,200,900株）
IPO承認日 11月13日（金）
上場日 12月15日（火）
仮条件決定日 11月30日（月）
BB期間 12月1日（火）～12月4日（金）
公開価格決定日 12月7日（月）
購入申込期間 12月8日（火）～12月11日（金）
上場時発行済株式数 154,683,000株
時価総額 3,619.5億円～4,006.2億円
吸収金額 1,150.0億円～1,272.8億円（OA含む）
想定価格 2,340円～2,590円
IPO幹事証券・配分数
幹事証券名 配分数 配分割合
野村證券（主幹事） -枚 -％
ゴールドマン・サックス証券（主幹事） -枚 -％
SMBC日興証券（主幹事） -枚 -％
BofA証券（主幹事） -枚 -％
三菱UFJモルガン・スタンレー証券 -枚 -％
大和証券 -枚 -％
みずほ証券 -枚 -％
SBI証券 -枚 -％
三菱UFJ eスマート証券（委託幹事） -枚 -％
大和コネクト証券（委託幹事） -枚 -％


IPO一次情報

WHI Holdings（679A）のIPO（新規上場）に関する有価証券届出書に基づき、一次情報から読み取れる需給、事業、収益、および市場での評価について分析を行います。本記事は届出書提出時点の想定発行価格2,340円～2,590円を前提とし、公開されたデータに基づき構成しています。

需給の全体像

WHI Holdings（679A）は公募なしで、42,735,200株すべてが既存株主からの売出しです。OA6,410,200株を加えると最大49,145,400株となり、想定価格ベースの吸収金額は1,150.0億円～1,272.8億円に達します。東証プライム案件とはいえ、IPOとしては非常に大きな公開規模です。

売出人はBCPE Wolf Cayman, L.P.、Apfarge Investment Pte Ltd、BCPE Wolf Cayman2, L.P.で、ベインキャピタル及びGICが最終的な支配当事者となっています。売出し後も3社合計で1億株を超える株式が残りますが、経営陣を含め180日間のロックアップが設定され、価格による解除条項は確認できません。

一方、新株予約権による潜在株式は4,525,350株あります。このうち第1回1,538,150株と第5回151,450株はすでに行使期間に入っており、行使価額はいずれも560円です。全保有者に上場後180日のロックアップが及ぶことは確認できず、短期的な潜在売り圧力として注意が必要です。

国内売出しは25,534,300株、海外売出しは17,200,900株を目処としており、海外配分は約40％の予定です。上場日はスマートニュース（676A）と同日で、2日後にはFOLIOホールディングス（677A）も控えています。大型案件が近接するため、機関投資家を含めた資金・関心の分散はマイナス材料です。

事業の見え方

WHI Holdings（679A）の主力の「COMPANY」は、大手企業・公共法人向けの統合人事システムです。人事・給与、勤怠、タレントマネジメントなどを一体で提供し、約1,200法人グループが利用しています。

2025年12月期の年間解約率は1.0％、契約年数10年以上の顧客は66％です。売上収益の98％が従業員1,000名以上の法人向けで、大手企業の基幹人事システムとして組み込まれているため、顧客の乗り換えコストが高い点は強みです。

クラウド移行も進み、クラウド比率は2021年12月期の16.8％から2025年12月期67.5％、2026年9月末には81.5％まで上昇しています。既存顧客へのアップセル、クロスセル、クラウド移行が成長ドライバーとなっています。

収益面

WHI Holdings（679A）の2025年12月期の売上収益は656.9億円、営業利益135.9億円でした。2026年12月期第3四半期累計では売上収益562.2億円、営業利益222.8億円まで伸びています。

リカーリング売上比率は2025年12月期73.2％から2026年12月期第3四半期77.8％へ上昇し、調整後EBITDAマージンも46.4％から51.7％へ改善しています。

ただし、2026年9月末の借入金は1,884.4億円で総資産の約45％を占めます。2026年12月期第3四半期は営業利益が大きく伸びる一方、金融費用や組織再編に伴う税負担の影響で親会社株主帰属四半期損益は6.1億円の赤字です。LBOを背景とした財務負担は無視できません。

評価ポイント

WHI Holdings（679A）のプラス材料は、大手企業向け人事システムで高いシェアを持つこと、解約率が低く継続収益比率が高いこと、クラウド移行と収益性改善が進んでいることです。成長途上の小型SaaSとは異なり、すでに大きなキャッシュ・フローを生み出せる事業基盤があります。

一方で、最大の注意点は需給です。公開規模は1,000億円を大きく超え、全株売出しで会社への資金流入はありません。ファンドの出口案件という性格が明確で、上場後も大株主の持分が大量に残ります。借入金の大きさや金利上昇リスクも、企業価値評価の上値を抑える要因です。

プレ初値予想

WHI Holdings（679A）は事業の安定性と収益力を評価できる一方、初値では1,000億円超の公開規模が最大の壁になります。大型プライム案件として機関投資家需要を取り込める可能性はありますが、初値段階から大幅なプレミアムを付ける条件ではありません。

初値評価：D級
初値予想：2,600円～2,900円程度
参加スタンス：慎重参加

想定価格上限2,590円に対して、初値予想上限2,900円でも上昇率は約12％です。収益力だけを見れば評価余地がありますが、大型のファンド売出し、同日上場、近接する大型IPO、潜在株式を考慮すると、需給面から強気の初値予想は避けます。

仮条件が想定価格からどの水準に設定されるかに加え、国内外の機関投資家からどの程度の需要が入るかが重要です。仮条件決定後は公開規模とバリュエーションを改めて確認します。

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ℹ️これより下の情報は、判明次第追記いたします。

WHI Holdings（679A）のIPO初値予想：第1弾

初回分析後に追記します。

仮条件価格

仮条件決定後に追記します。

WHI Holdings（679A）のIPO初値予想：第2弾

仮条件決定後に追記します。

仮条件決定後のAI診断

仮条件決定後に追記します。

公開価格

公開価格決定後に追記します。

IPO抽選結果

抽選結果発表後に追記します。

WHI Holdings（679A）のIPO初値予想：第3弾

公開価格決定後に追記します。

直前初値予想

上場日前日に追記します。

上場日の気配運用

上場日前日に追記します。

WHI Holdings（679A）のIPO初値結果

初値形成後に追記します。